沉思里卡多

記住每件事情都有周期是很重要的是。 週期最後總是會佔到優勢，沒有什麼東西可以永遠朝著同一方向前進。 歷史和經濟等領域要進步，靠的是人類，當有人類參與，結果就會有變動和週期更替，我認為主要的理由是一般人有情緒，反覆無常，而且既不堅定也不客觀。 (The Most Important Thing, Howard Marks)

看到這篇新聞，突然想起今天學長問債券和利率的關係。 債市陷空頭 壽險業帳上資產蒸發千億元 新聞連結:  https://money.udn.com/money/story/5641/2363045?ref=tab20170324 大家應該常聽說利率和債券價格是呈相反的走勢，那究竟為什麼利率上升，債券價格反而下跌呢? 首先，要先認識何謂債券? 債券簡單來說，就是一種政府或企業向大眾借錢的借據，債券票面上會載明:  (1)票面金額  (2)票面利率  (3)利息支付時間 (4)債券期限。 由此可知， 票面利率是一開始就講好的一個定值 ，我們先假設是2%。 再來，則是 現值 的概念。 假設今天是面值100萬元，以年息支付2%的利息，也就是一年後我實際價值可獲得100萬+100萬*0.02=102萬。 當今天銀行突然調漲定存利率至3% (佛心啊!)，你同樣存100萬元，一年後含利息總共可以拿到103萬元的實際價值，請問你還會想買債券嗎? 換個角度，此時我至少要降低我手上的債券售價到多少錢，才會有人願意考慮買我的債券?  國小數學算一下囉: 102=X*(1+3%) ，X=99.03 (小數點第二位後四捨五入) 也就是現在用99.03萬的價格，買我票面價值的100萬的債券，一年後領的102萬才等同於享有銀行的3%利率。若投資人為了變現，只好忍痛以99.03萬的價格賣掉當初花了100萬買的債券，這樣一來就虧了 (100萬-99.03萬)=0.97萬，即9700囉!

今天在公司聽說有技術分析的強者學長去追高這檔標的，好奇之下稍微檢視一下這個飆股的本業獲利能力如何?  (如果本業獲利爛，憑什麼飆?) 首先看到業務內容，跟磁性材料/石化原料有關，看來生產成本會跟上游的原物料的報價行情有關，且易受匯率影響。 (圖片來源: 4XX1年報) 從過去八年毛利率/營利率來看，跟本業相關的數據一路衰退甚至近乎腰斬。  另外，在2013~2015年間，業外營收竟有一半來自業外，莫非是靠業外來支撐稅後淨利? (圖片來源: statementdog) 資產負債表的部分，固定資產以及長期投資逐年漸減，但總資產能維持在一定的水平，來自現金以及約當現金的增加。那接下來就是交叉比對業外和現金來源了... (圖片來源: statementdog) 從2012~2013年報可看出業外收支的差異：主要來自 認列子公司獲利 ，應該是因為2013年版改採 IFRS合併報表準則 做認列 基本上應該就是一個跟原物料景氣循環高相關的公司(有需求就有營收)，本業隨著報價行情低迷，自2012年 衰退 自今。 至於為何最近股價被拉這麼高? 我也不敢猜測。畢竟論資金籌碼與產業消息，我們散戶不敵法人，而看技術線型訊號進出場也不是我的強項，且這家公司所屬產業也非我理解。 最重要的是，以基本財務面以及公司獲利能力來看，這家公司並不會進入我的觀察名單。 [CMoney] IFRS 合併報表篇 --- 如何看出合併營收是否虛胖? http://www.cmoney.com.tw/ADV/130509ifrs-merger/ifrs-merger.html

護城河投資優勢(The Little Book That Builds Wealth) 是目前市面上專門探討巴菲特與蒙格常提到的"護城河(moat)"專書。 何謂護城河? 為什麼巴菲特提到投資企業時，"護城河"是其中一個重要思考關鍵? 首先，回到投資的初衷 --- 賺錢，而且最好是能穩定持續地賺下去。 價值投資人的投資觀點，即使是買進一股的股票，也代表你擁有一家企業的一部分。而一家企業的價值，等於公司存在期間內所創造的 淨現金流量(業主盈餘) 。該企業若能長期創造現金，其價值也將高於其他只能維持短期創造現金能力的企業。 此時，所謂的 "護城河" 就扮演關鍵的角色: 即在產業內能 長期維持競爭力 ，且具 持續為股東創造現金流的能力 ，並持續將競爭者拒於護城河之外，難以接近半步來分一杯羹，是一種結構性的特質。 護城河的重要性，大致可列為幾點: 1. 強化投資紀律。 避免支付過高的價格追買缺乏競爭優勢的企業，因為優渥獲利的存續期間，才是投資人要考量的重點。 2. 大幅降低投資發生永久性的資本損失。 因為只有在充分了解企業的護城河條件，才能判斷企業遇到的"麻煩"是暫時的? 還是永久的? 3.協助投資人界定"競爭優勢範圍"，即"能力圈(circle of competence)"。 投資人應集中精神處理自己最熟悉的優質企業。 然而，書裡也提到常被誤認是護城河的假性競爭優勢，即 假護城河 (eq.賽馬時，你下注的依據是騎師? 還是馬匹?): 1. 優異的產品  2. 強勁的市占  3. 優異的執行 4. 完善的管理 以上四點其實以 取代性 應該就很好理解。 接著，何謂真正的護城河(難以撼動的競爭優勢)? 1. 品牌(定價能力)，專利(法律與時間的保護)，特殊營運許可(法規)...等無形資產 2. 客戶轉換成本(高黏著性，客戶一換供應商就必須承擔高成本重新規劃) 3. 網絡經濟(產品/服務價值會隨使用者增加而提高) 4. 成本優勢(生產程序/地理位置/特有資產/經濟規模) 若能找到具備護城河的企業，投資成功的機率就會相...

新聞連結: https://www.jkforum.net/thread-7637778-1-1.html (內文) BP(英國石油) 首席經濟學家 Spencer Dale 說，「石油世界裡，需求不會超過供給」，全球石油產能過剩，過去幾十年來一直困擾著市場，預估可採石油資源約有 2.5 兆桶，足以滿足 2050 年前全球需求量的兩倍。 Spencer Dale 製作了一張圖表，他說，這圖表看似簡單，實際上則突顯了一個非常重大的關鍵點，那就是 -- 產能過剩。 不管如何，當初進場買石油的原因就只是單純"投機"性質。 (沒錯，我的確有進場投機XD；但我有明確定義出這筆的交易性質，你呢?) 當時的想法很單純，畢竟油價跌到10年低點千載難逢的機會，特別是市場一片悲觀的時候。畢竟，在比石油成本更低的新能源出現之前，石油是目前製造業與民生的"必需品"，回到生產成本價只是早晚的事，如果你是阿拉丁，我想你不會一直想做賠本生意的吧? 最後別忘記，石油/黃金這類能源/礦業標的，並不會為你帶來穩定金流，也不會因此藉由compounding成長，能賺取的只有價差(不論期貨orETF) 現在還想投機? 別鬧了，你已經錯過了去年年初的最佳上車機會了! (圖片來源: 能源局)

股票的本益比，"益"才是主角，"本"只是跟著跑而已。如果盈餘不增加，股價自己是跑不遠的。  --- Peter Lynch 彼得林區的這句話透露出一個邏輯，也點出了投資人常遇到的盲點。 有的投資人常用"本益比"去推算目標價，但其未考慮到: (1) 企業所屬產業特性? (市場會給予不同產業不同的合理本益比) (2) 企業盈餘是否隨著營收&營業利益持續成長? 說穿了，本益比的真正意涵，其實叫做 本益"成長"比 ，也就是只有當企業盈餘有辦法 持續成長 (或是 至少持平 )，用本益比估算才是有意義的。